一、未來降本趨勢

光伏產業(yè)發(fā)展的核心驅動力是度電成本不斷下行，帶動投資收益率的不斷提升，降本增效是產業(yè)發(fā)展的恒久追求。光伏行業(yè)幾乎每隔2-3年就會有一次技術迭代，而電池轉換效率是最關鍵的指標，隨著PERC的效率挖掘逐步接近24.5%的效率極限，異質結電池（HJT）被視為下一代光伏電池的革命性技術。目前，制約HJT電池發(fā)展的主要問題就是成本，一是設備投資高（設備成本約4.5億元/GW），二是銀漿用量大，性價比（效率/成本）還遠不及PERC技術。

目前，HJT電池的降本路徑非常清晰：硅片薄片化、降低銀漿用量、設備降本（據業(yè)內透露，HJT設備的國產化正在提高，年底設備成本有望降至3.5億元/GW）。在HJT非硅電池成本中，與PERC有差異的主要是銀漿和靶材，其中銀漿占非硅成本約47%，是主要的降本目標。

HJT銀漿降本可行方式主要有：

（1） 低溫銀漿國產化

隨著低溫銀漿國產化的推進，其價格有望同高溫銀漿價格走勢一樣，在行業(yè)技術暫不出現較大改變的情況下，預測將回歸相對平衡價格463萬元/噸左右。低溫銀漿國產化可以降低銀漿成本約 2000元/公斤，其中包含1000多元國際冷鏈運輸成本。

（2） 多主柵（MBB）及副柵細化

MBB技術即增加主柵數目，有利于縮短電池片內電流橫向收集路徑，減少電池功率損失，提高導電性，目前業(yè)內MBB技術正在往12BB突破。其實無主柵才是終極目標，然而目前專利掌握在海外，短期內還處在保護期。據數據顯示，HJT電池采用5BB技術銀漿成本約1.9~2.1元/片，采用MBB技術銀漿成本約1.1~1.2元/片。副柵細化可降低遮光損失，提升入射光利用率的同時降低銀漿用量。當前HJT主流細柵網版開口在35-40μm之間，根據以往光伏行業(yè)細柵逐年收窄的趨勢來看，未來1年內將降至28-30μm。通過主柵圖形的優(yōu)化設計和副柵的細線化，可降低15~20%的銀漿單片耗量；通過主副柵分步印刷，降低主柵銀漿的固含量，可進一步降低10~15%的銀漿耗量；MBB+細線印刷技術在提升電池轉換效率的同時優(yōu)化了銀漿用量，總計可以降低銀漿用量8mg/W。

（3） 銀包銅粉替代純銀粉

據統(tǒng)計，全球的銀產量約3萬噸，光伏領域消耗量就有2500-3000噸，占比約10%。低銀化是光伏行業(yè)一個非常重要的任務，在保證線電阻和焊接拉力的前提下，通過部分賤金屬替代銀，例如“銀包銅”，可大幅降低銀漿制造成本。HJT電池是低溫制程，為銀包銅粉的替代創(chuàng)造了可能性。由于銀包銅在350℃以上時，銀會出現遷移現象，銅裸露風險增高，銅氧化會使材料電阻率增大，導致材料導電性能下降，因此銀包銅粉無法導入替代高溫銀漿，但可以替代低溫銀漿。銀包銅漿料對印刷設備要求與低溫純銀漿料沒有差異，印刷設備需要針對MBB進行一些特殊改造，但是差異不大。

銀包銅粉作為球形銅粉的深加工，需要經過額外的研磨、再生包覆、表面處理等工藝，更多的工藝步驟，導致銀包銅粉開發(fā)與品質管控難度大幅升高，加工難度和加工費顯著高于純銀粉。高品質銀包銅粉大都來自日本DOWA和美國AMES，供應受限且價格高。目前，DOWA公司的含銀量44%的銀包銅漿料在下游HIT組件端已通過3倍可靠性測試。2021年7月2日，華晟新能源500MW HJT電池導入銀包銅漿料，使用更新的高精度串焊，轉換效率達到創(chuàng)紀錄的25.26%，極大地壓縮異質結技術成本。

據邁為股份調研報告顯示：低溫銀漿國產化和SMBB技術兩個降本方式疊加合計可以降本超過0.12元/W，低溫銀漿國產化+SMBB技術+銀包銅技術可將耗銀量降至10mg/W以內，共同推動銀漿降本60%+。

銀包銅漿料導入有望成為降本新渠道，但導電性和組件可靠性還需進一步驗證。據透露，邁為股份已成功開發(fā)出銀包銅漿料，實現降銀耗30%，結合MBB技術HJT電池銀耗有望接近PERC電池。業(yè)內預計未來2-3年可以實現銀包銅漿料的國產化，HJT電池單位銀耗與PERC電池單位銀耗之間的差距有望從2020年的100%左右急劇縮小到20%以內，后續(xù)仍有進一步下降的空間，貼近甚至低于PERC銀耗量。

二、壁壘和風險

（一）行業(yè)壁壘

1、技術壁壘

光伏銀漿的生產技術壁壘主要包括高分子焊接技術與超細銀粉的制備。高分子焊接技術是先利用化學與工藝學在高分子材料助劑與配方的配合下，完成高分子材料類的改性，之后在高溫或高壓條件下，使用焊接材料（或助劑）將兩塊或多塊以上的母材連接成一體。國內產商前期在該領域積淀較少，生產的產品燒結性能、附著力、耐焊接性均存在一定缺陷，更無法滿足國外環(huán)保的要求，導致前期多生產低端產品。高分子焊接技術與超細銀粉正是導致國內產品較國外龍頭存在較大差距的核心關鍵，也是前期國內產品主要依賴進口的原因之一。

2、資金壁壘

光伏銀漿屬于資金和技術密集型產業(yè)，系研發(fā)投入大、周期長的系統(tǒng)工程。建造現代化廠房和研發(fā)檢測實驗室，需要引進先進設備和精密檢驗測量儀器，需要投入較大資金（500噸規(guī)模約投入1億元）；與此同時，研發(fā)、檢測、客戶認證、產品升級，亦需要投入大量的資金和時間。另外，主要原料銀粉的采購資金較大，而銷售收款通常會給予下游光伏電池廠商一定的信用期，對于企業(yè)的現金流要求較高。因此，資金實力和資本籌措能力是進入本行業(yè)的重要障礙。

3、客戶認證壁壘

由于光伏正銀的產品質量、性能指標和穩(wěn)定性對晶硅太陽能電池的性能和可靠性有較大影響，屬于客戶的關鍵原材料，因此存在嚴格的供應商認證機制?？蛻粽J證過程非?？量蹋ü坛踉u、樣品檢測、產品報價、小批量試用、穩(wěn)定性檢測、批量生產等階段，導致從新產品開發(fā)到實現大批量供貨需要較長時間。由于存在嚴格的供應商認證和定期績效考核，因此企業(yè)一旦通過下游客戶的認證，成為其合格供應商，就會形成相對穩(wěn)定的合作關系。新進入行業(yè)企業(yè)需要在技術水平、產品質量、后續(xù)服務和供應價格等方面顯著超過原有供應商，才有可能獲得供貨訂單。因此，新進入行業(yè)的企業(yè)面臨著較高的客戶認證壁壘。

4、人才壁壘

正銀配方復雜、技術含量高，研發(fā)和制造需要大批具有深厚專業(yè)背景、豐富實踐經驗的高層次技術人才，需具備復合型的專業(yè)知識結構和較強的學習能力，對行業(yè)技術發(fā)展趨勢有準確的把握，才能開發(fā)出滿足下游客戶需求的產品。同時，正銀需要模擬晶硅太陽能電池的生產，檢測產品質量和穩(wěn)定性，需要提供專業(yè)的售后技術支持服務。由于國內正銀起步較晚，滯后的人才培養(yǎng)導致本行業(yè)人才匱乏，形成了對國產正銀企業(yè)的人才壁壘。
（二）行業(yè)風險

1、光伏需求不及預期的風險。

全球光伏裝機增長的主要驅動力已經轉變?yōu)榻洕孕枨?，整體呈現穩(wěn)定增長趨勢。然而，在部分新興市場國家，光伏裝機需求增長仍然依靠政策拉動，隨著新興市場國家對全球光伏裝機份額貢獻度提升，光伏產業(yè)政策的波動仍將影響全球光伏裝機需求。同時，疫情等突發(fā)事件可能影響光伏裝機的節(jié)奏。行業(yè)波動會導致銀漿的供需關系和市場價格隨之波動。此外，由于銀漿新增產能建設周期和產能釋放周期較長，難以匹配需求波動，可能形成一定時期內的供需錯配，從而導致銀漿市場出現一定波動。

2、TOPCon 和HJT電池技術路線產業(yè)化進度不及預期的風險。

TOPCon和HJT電池相對效率較高但成本也較高，量產規(guī)模仍較少，市場占比也較低，其產業(yè)化需要突破量產工藝瓶頸和設備瓶頸。目前，國內HJT的產能大部分處于規(guī)劃階段，沒有正式投入建設。TOPCon和HJT電池對銀漿的耗用量大，若產業(yè)化進度不及預期，將導致國內銀漿需求波動。

3、原材料銀粉價格波動的風險。

銀漿中的銀含量一般在 60~70%，銀粉為其主要原料，銀粉的價格與國際市場白銀價格掛鉤，對銀漿的成本有著極大的影響。若銀粉價格出現較高漲幅，則廠商生產銀漿的成本將出現波動，并直接影響其盈利水平。

三、小結

1、碳中和推動能源結構轉型，光伏長期裝機空間廣闊。雖然受益于硅片尺寸增大、電池轉換效率提升以及印刷技術進步，銀漿單耗整體降幅明顯，但政策端利好及全球光伏經濟性逐漸凸顯有望推動全球光伏新增裝機快速增長。所以，雖然光伏銀漿需求增速小于電池片產量增速，但由于光伏裝機需求的快速增長，全球光伏銀漿需求整體呈現平穩(wěn)上升態(tài)勢。

2、2020年以來，HJT電池規(guī)劃產能不斷增加，預計未來五年HJT電池的市場滲透率將逐步攀升，從而帶動低溫銀漿市場規(guī)模的擴張，低溫銀漿有望成為未來5年行業(yè)發(fā)展的新焦點。根據測算結果，預計到2025年，低溫銀漿市場規(guī)模或將突破120億元，較2020年增長近9倍。

3、光伏銀漿行業(yè)集中度較高，早期高溫銀漿絕大多數市場份額被杜邦、賀利氏、三星SDI、碩禾電子四家龍頭企業(yè)掌握，低溫銀漿則90%多市場被日本KE公司壟斷。隨著下游市場推動和政策扶持，我國銀漿行業(yè)及生產技術得到快速發(fā)展，國產化率不斷提升，目前高溫背銀已全部實現國產化，高溫正銀國產化率達50%，低溫銀漿也已經開始量產供貨，打破國外壟斷態(tài)勢。

4、國內高溫正銀生產企業(yè)主要有常州聚和、帝科股份、晶銀新材、匡宇科技四家生產企業(yè)，目前合計產能接近2800噸。根據需求預測，5年后國內正銀需求量約2700噸，則現在的產能規(guī)劃已經基本滿足全部實現國產化的需求。此外，未來HIT電池滲透率的提升勢必擠壓PERC電池的市場空間，將導致現有高溫銀漿產線進一步過剩。國產替代加速推動行業(yè)格局重塑，四家龍頭企業(yè)已初具明顯寡頭效應，隨著龍頭企業(yè)產能建設的加速和產能利用率的提升，預計行業(yè)集中度還將進一步提升。

5、低溫銀漿國產化、MBB技術及副柵細化是目前HJT電池銀漿降本的主流可行方式。銀包銅粉替代純銀粉雖能實現直接低銀化，也是有望成為HJT銀漿降本新渠道，但其目前貨源全部依賴進口，供應量受限且成本較高，無法有效達到降本預期。國內邁為股份雖然成功開發(fā)出銀包銅粉，但導電性和組件可靠性還需進一步驗證，預計銀包銅粉國產化普及仍需2-3年時間。

6、銀漿價格與銀粉價格高度相關，其受銀價波動和銀粉市場供求影響較大。全球銀粉市場基本被日本DOWA和美國AMES壟斷，國內銀粉粒徑和分散性與國外龍頭比較仍有差距，因此國內銀漿企業(yè)的高性能銀粉仍主要依賴進口。目前，我國電子級銀粉的產能規(guī)劃已可滿足未來5年后市場需求，若隨技術進步全部達標并投產，可能存在一定的產能過剩情況和趨勢。未來，隨著銀粉國產化進程加速，我國光伏行業(yè)銀漿原材料成本壓力有望緩解。